影視新貴中國儒意：與馬化騰、王健林、許家印的那些事
斑馬消費 陳碧婷
斥資22.62億元馳援萬達，把中國儒意送上熱搜。
實際上，這家公司的故事，遠不止於此。它數次謀劃借道登陸A股市場，與中技控股、天神娛樂、吉翔股份、杉杉系之間運作頻頻；後來南下港股，注入到恆騰網絡，還幫困境中的恆大在港股市場套現百億港元；現在，它與騰訊攜手並進，在股權和業務上雙線合作；再到最近，作爲影視投資新勢力，與中國最大院線萬達電影形成戰略聯盟。
中國儒意掌舵人柯利明，對自己的定位從來就不是電影人，而是投資人。一個從金融行業跨入影視行業的異類，正在帶領那些跨界電影人，改變這個行業的潮水方向。
馳援萬達與恆大
7月23日，萬達電影（002739.SZ）與中國儒意雙雙公告，萬達電影間接控股股東將所持萬達投資49%的股份，以22.62億元的對價，轉讓給中國儒意旗下的上海儒意。交易完成後，中國儒意將持有萬達電影9.80%的股份。
幾乎所有人都在疑惑，掏出20多億元現金馳援萬達的中國儒意（00136.HK），到底是何方神聖？
更具“故事性”的是，這家公司，還是從恆大手中接過來的。
00136.HK原本屬於馬斯葛集團，這是一家香港的數碼配件公司，2008年港股上市後，業績不振、股價低迷。
當時如日中天的恆大，全面實施多元化，在互聯網行業也砸下巨資，2015年與騰訊聯合收購00136.HK，將其更名爲恆騰網絡。
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不過，在恆大的操盤下，恆騰網絡的互聯網社區服務產業進展緩慢，公司沉寂多年。
直到2021年初，真正的轉機到來了。恆騰網絡以72億港元的代價，收購儒意影業以及旗下的南瓜電影。儒意影業是一家電影、電視劇投資公司；南瓜電影是國內首家會員訂閱制視頻平臺。
本想在影視娛樂業務上大展身手，沒成想，幾個月之後，恆大流動性危機爆發，不得不出售資產救急，非核心業務恆騰網絡率先被擺上貨架。
2021年，恆大不惜以虧損85億港元爲代價，分批清空恆騰網絡股份，套現百億港元——在恆大的兩萬億負債面前，這只是杯水車薪，但總算是讓恆大多挺了一陣子。
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恆大套現離場後，騰訊緊急馳援恆騰網絡，不僅增持股份，還在影視、遊戲等業務上爲之賦能。
2022年初，恆騰網絡更名爲“中國儒意”，進入騰訊護航、儒意創始人柯利明掌舵的新局面。截至2023年一季度，騰訊控股（00700.HK）爲公司第一大股東，持股20.45%；柯利明持股18.92%，擔任董事長。
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當然，儒意影業的故事，並不止於恆大與萬達。在借殼港股之前，它曾多次與A股公司開展股權合作，試圖曲線上市，堪稱傳奇。
2014年，當時還叫“中技控股”的A股上市公司，擬定增募資不超過86.72億元，收購遊戲公司點點互動和儒意影業，後者作價15億元。
中技控股是一家老牌上市公司，最早叫“海鳥電子”，1992年上市，先後更名爲海鳥發展、澄海股份、中技控股、富控互動。
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當時，上市公司定增跨界收購遊戲、影視類標的如火如荼，繼續尋找新故事的中技控股，開啓了這個驚天計劃。一旦重組成功，公司將成爲橫跨遊戲影視的娛樂業巨無霸。
然而，這項交易未能如願。之後，富控互動強行跨界遊戲，因業績暴雷、內控失效、財務造假等原因退市，成爲A股遊戲退市第一股。
值得一提的是，當時中技控股準備收入麾下的另一標的，點點互動，後來被世紀華通收購，成爲其海外遊戲業務的核心運作平臺。
儒意影業衝A之心不死。2015年，天神娛樂旗下的文創基金，擬以13.23億元的對價，收購儒意影業49%的股份。27億元的總估值，比1年前多了12億元。
彼時，天神娛樂實控人朱曄剛跟巴菲特吃過飯，春風得意馬蹄疾，上市公司的資本運作就沒停過，儒意影業只是其中的一個小標的。
誰也沒想到，不到1年時間，天神娛樂與儒意影業分手，文創基金以16.17億元的對價轉讓了所持儒意影業股權，厚揚載弘接手。對於原因，外界衆說紛紜，當事人諱莫如深。
如今來看，幸好上述兩項交易折戟，否則，已經退市的富控股東，深陷危機至今仍未脫困的天神娛樂（現已更名爲天娛數科，002354.SZ），恐怕並不能給儒意影業一個好的歸宿。
2018年，吉翔股份（603399.SH）擬出資5000萬元，以增資或份額受讓的形式，成爲厚揚載弘基金的有限合夥人，間接投資儒意影業。
此前，吉翔股份已經通過合作的形式，投資了儒意影業的諸多影視項目，收穫頗豐，自然對其青睞有加。不過，因爲監管動向、市場環境等原因，這項交易也未能達成。
吉翔股份退出後，熱衷投資的杉杉系出手，通過杉杉股份（600884.SH）背後的杉杉控股，接盤儒意影業49%的股份。
數戰不力，儒意影業也心灰意冷，便徹底告別A股市場，南下港股，借殼恆騰網絡上市。
投資人做影視
儒意影業何德何能，讓中技控股、天神娛樂、吉翔股份、杉杉系等一衆上市公司爲之傾倒？
饕餮记
在這個特別講究人脈、資歷、經驗的圈子裡，因爲掌舵人柯利明太過低調，大多數人忽視了儒意影業在產品上的成功。
柯利明1982年出生於“學霸聚集地”湖北黃岡，初中畢業後就遠赴澳大利亞求學，主修風險管理學和貨幣銀行學，畢業後在香港的對衝基金擔任高級分析師。
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2008年，金融海嘯來襲，“內憂外患”之下，柯利明接手哥哥柯久明的廣告公司。通過宏觀分析，他發現影視娛樂行業的市場機遇，便投身其中。
早期，儒意影業以電視劇業務爲主，先後推出《鐵齒銅牙紀曉嵐4》、《李春天的春天》、《刀客家族的女人》、《琅琊榜》等作品。現在看來，柯利明團隊從一開始就展現出了影視產品力。
隨後，儒意影業進軍電影，投資《致青春》。新的電影團隊，新人導演，最後卻憑藉IP和運營，取得了令人意想不到的成功。2013年，《致青春》斬獲7.19億元票房，成爲當年的票房季軍。
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之後，《老男孩猛龍過江》及其衍生品《小蘋果》的爆紅，以及《小時代4》的成功，讓電影行業關注起了儒意影業的方法論。
柯利明的投行工作經歷，幫儒意練就了一套“將一切量化分析”的方法論，熱衷市場分析，考慮投資回報率。另外，他還總結了熱門IP的“八字訣”，生與死、貧與富、愛與恨、困與達。擅長體系化的運作，爲了優先拿到最有價值的IP，儒意甚至還設立了一家圖書出版公司。
柯利明說，“我從來不會定義自己是一個電影人，我是一個投資人”。
近幾年，儒意影業投資的作品不多，但大多表現優異，2021年的《你好，李煥英》、2022年的《獨行月球》，幫助公司成爲影視娛樂板塊業績最好的上市公司之一。
2021年-2022年，公司收入分別爲23.18億元、13.20億元，淨利潤11.74億元、7.88億元，淨利率穩定超過50%甚至一度逼近60%。
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其實，站在行業的角度，儒意影業最大的價值，在於發現了一批非導演科班的電影人才。
柯利明入行的時候，影視行業早已階層固化。儒意影業通過投資一些跨界電影人的作品，肖央、賈玲、大鵬、陳思誠等，硬生生將這條行業窄路，走成了陽關大道。
貓眼娛樂、儒意影業、歡喜傳媒、聯瑞影業，以及陳思誠和韓寒，組成影視新勢力，對中國電影+博納影業、萬達電影、光線傳媒、華誼兄弟的傳統巨頭形成衝擊。
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然而，對於儒意影業而言，隱患就此埋下。
影視行業，最核心的資源還是生產力，導演、編劇、核心演員等。歡喜傳媒快速崛起，就是通過創始和股權關係綁定了一大批導演，預定了作品，明確了業績預期。
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儒意影業不存在這樣的慣例。從它的作品名單來看，也缺乏延續性，《致青春》之後，續集《致青春·原來你也在這裡》，換了主創就撲街；《三生三世十里桃花》之後，儒意影業又推出了電影版，也未能再創奇蹟。
況且，影視行業本就是高收益與高投入、高風險並存的行業。大家只看到儒意影業投資了《消失的她》和《保你平安》，但今年也有大概率虧損的《交換人生》和票房不到2000萬元的《溫柔殼》。
儒意影業今年還有一部《熱烈》，即將於7月28日上映。從王一博前作《無名》和《長空之王》的表現來看，很難創造奇蹟。
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大家容易忽略一個現實，儒意影業現在的業績，絕大部分是由南瓜電影貢獻的。影視投資業務雖然知名度高，對業績的貢獻很有限。
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數據顯示，截至2021年底，南瓜電影累計註冊會員達到7084萬，同比增長101%；累計付費訂閱用戶數達到2868萬，同比增長472%。
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之後，中國儒意沒有披露過南瓜電影的用戶數據。但是，從2021年到2022年，公司內容製作業務收入從12.96億元下降至1.06億元，線上流媒體業務收入從9.19億元增長至11.08億元，是南瓜影視撐住了公司的基本盤。
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2022年初，中國儒意宣佈進軍遊戲業務，在騰訊的加持下，已經推出《亂世逐鹿》和《傳奇天下》兩款作品。不過，遊戲行業都在忙着出海，中國儒意仍然在講10年前的影遊聯動故事。
影視投資、流媒體、遊戲，所有業務，都充滿了不確定性；超過42億元商譽，與騰訊的業績對賭等，都是如影隨形的壓力。
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這或許正是投資人柯利明喜歡的不斷挑戰的感覺。
金融
影視新貴中國儒意：與馬化騰、王健林、許家印的那些事
2023 年 9 月 26 日
金融新聞
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Queenly Lombard
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